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怎样看成长股如何挖掘成长股?

来源:韬略笔记发表时间: 阅读:( )次

首先,一个优质的策略离不开背后的选股逻辑,量化的指标选的再多再酷炫,如果没有扎实的逻辑支撑也很难取得超额回报。所以,一个策略要从选股逻辑开始。

每个人选股都有自己的风格。价值股投资者,喜欢看便宜的并且高确定性的,要的是体面的股票;成长股投资者,喜欢看高增长的,和市场预期进行博弈,要的是讲究的股票。那么,想要鱼与熊掌兼得,就可以看一看低估值成长股,讲究又体面。所以,本文这个策略就关注那些低估值的成长股,看看这些讲究又体面的股票能不能取得超额收益。

市盈率PE的本质经济含义就是:企业在未来盈利零增长情况下,投资其股票的回收期。在此基础上,进一步可以推导出考虑盈利增长后的回收期公式,将其暂命名为增长回收期。下图的n就是我们关注的增长回收期,P/E就是市盈率PE;q是等比数列的公比,也就是说q=1+g,g是企业未来盈利的增长率。

增长回收期就是我们这个策略要核心关注的指标,因为它既考虑了估值PE,又考虑了未来的增长。而且它不同于PEG,它有直观的经济解释,就是在考虑增长的情况下多少年收回投资成本。6-7年回本对应的就是10%-12%的年化回报,这也是股票市场长期的年化回报,所以增长回收期小于7的股票就理应战胜市场平均。

在这个思路下,我们可以先简单回测一下这个策略是不是有效。我用Wind自带的傻瓜回测跑了一下,单一选股标准就是增长回收期在0-7之间,每季度调仓一次,然后增长率g选的是Wind一致预期的未来2年营收和营业利润的复合增长率平均。选股结果是每次持仓100只左右,在近5年的表现如下图。

从结果看,首先是绝对收益还不错,5年涨幅126.8%, 年化18%左右,而基准沪深300的年化为12%左右,考虑到持仓股数量较多,这个成绩是可以接受的。最大回撤是45%左右,主要是15年股灾那会儿,这个策略也主要是关注基本面,难以根据市场情绪进行择时,算是忍了。Beta是1.02基本与沪深300一样,但由此带来的超额收益alpha可以年化5.3%,还算不错。夏普比率是0.61,我瞄了一眼,在市场4500只偏股型和混合型基金中大概排第20名左右,差不多前0.5%水平,风险收益比可观。总体看,这个策略并不差。

但是,这个策略令我不爽的地方主要有两个:第一个是超额收益并不是稳定向上的,主要是在大盘行情向上的时候才能产生超额回报,而在大盘行情下杀的时候虽然看上去比较抗跌,但是超额收益稳不住;第二个不爽的地方是信息比率是负的,虽然说信息比率主要衡量的是主动管理型的基金,但是负的信息比率说明这个高增长低估值的信息是已经被市场消化的。不过好在,这个负的信息比率,依然能打败市场上一半左右的偏股型和混合型基金。而且,我们下一步优化策略就是想通过主动的研究来提供更好的信息比率。

这个回测还有很多的问题,只能作为策略初步落地的一个检验,后续实施还要不断优化。个人认为最大问题的是单因子选股,我们做超额回报的检验可以用单因子来回测,但要是在选股在投资,就别和自己过不去,什么ROE、市值、是否ST等等该加的指标还是要加进来,至少把垃圾股给剔一剔。而且,Wind自带的回测功能也比较傻瓜,在处理增长率的时候还是功能有限,所以还得自己干。最重要的是,回测还有一个共性的问题,就是历史并不代表未来,即便按照回测情况优化模型,但是还是很容易出现“回测赚上天,实操亏成马”的情况。那么,文章接下来的部分,就是主要介绍一下我是如何用这个策略进行选股的。这个策略不一定是成功的,但作为一个案例,还是能给大家以后构建投资策略作一个参考。

股票池构建:打败市场平均

策略的第一步是股票池的构建,在什么范围选股。当然可以在全部A股里面选,但是你想要打败市场平均,那首先你的股票池就要优于市场平均。我个人比较喜欢的池子是“中证800+中证1000”,这里的股票基本上按流动性排名的市场前1800只股票,差不多是一半。然后,在这个基础上,再取机构研报覆盖家数在5家以上的股票,差不多500只。然后,我们的策略就集中在这个池子里面开展选股。

为什么考虑流动性和机构关注度作为股票池构建的关键指标呢,主要有两个原因:第一个是因为流动性和机构关注度直接决定了这个股票的成交价格的有效程度如何。我们大A的市场有效性是很差的,一只流动性偏低,或者机构关注度低的股票,其价格的有效性是要打折扣的。这就意味着,即便你真的用策略挖到了金子,市场上别人可能不认,觉得这个就是塑料,或者说,市场需要花费相当长的时间验证这个真的是金子。第二个原因是,如果说一个公司成长性又好,估值水平又低,但是没什么人交易也没什么人关注,这说明这个公司一来可能比较小,所以流动性较差,即使想象空间很大,但未来成长有很多不确定性;二来则可能是公司有其他大的问题,使投资者和研究员都避之不及。

当然,以上的股票池子还是偏大。大家可以根据自己的喜好再作调整,中证1000整体就是小盘股了,不喜欢的可以直接剔掉;中证800也可以进一步拆分成沪深300和中证500,喜欢大蓝筹的也可以把中证500也剔掉。再有自己的需求的话,也可以不用指数成分,自己定义流动性、机构关注度、业绩等标准,编制自己喜欢的股票池。

怎样看成长股,挖掘成长股

筛选标准:20只好股票

选好池子之后,下一步就是选择筛股指标了。比较通用的指标一般有ROE、市值、是否ST。这个策略也如此,选择扣非加权ROE大于10%(ROE都低于10%的话就不要想着年回报10%了)、总市值大于50亿(流动性好些)、非ST的股票。在我们这个策略上,可以再选些别的标准。一是剔除机构研报覆盖家数出现明显负增长的股票。一般研报停止覆盖,往往是公司出现了这样那样的问题。虽然也有人喜欢逆向投资处于问题中的公司,等公司元气恢复之后再迎接双击,但这个策略就不在本文讨论范围内了。第二个标准是考虑到历史增长率的极端情况,我们需要剔除近3年内借壳上市的公司。当然,如果能进一步剔除靠外延并购获得高增长的公司则更好。第三个标准,则是要保证未来一致预期的营收、营业利润、历史的营收三个指标的复合增长率能够看得过去,不然枉谈什么高增长策略。所以,我个人在这里设置的门槛是复合增长需要高于10%。

最后,就是这个策略核心的指标,即增长回收期。PE好说,一般用扣非TTM即可。但是,增长率g则不好定义,理论上这是公司未来的业绩增长,我们可以用一致预期的增长率、历史的增长率作为参考。在这个策略中,我综合参考了Wind一致预期的未来两年营收、营业利润复合增长率;历史3年业绩的营收、营业利润、扣非归母净利复合增长率。对这5个指标进行加权平均,这个权重是人为主观设置的,可以根据个人偏好、后续情况进行调整,我个人的标准是未来:历史=7:3。在确定PE和g之后就能按公式计算增长回收期,标准也是增长回收期需要小于等于7。

在这么一套操作之后,我们就从原来的1800只股票,压缩到500只,再压缩到50只。但是,还有两个问题,一是50只股票还是有点多,需要再压缩一下;二是这50只里面,有大量的房地产股票。其实这也不奇怪,房地产这几年被政策压得不行,让投资者预期不行,估值也走不上去。但同时,房企的钱还是照样赚,盈利和增长还是不错。从筛选结果看,房地产企业包揽了增长回收期的前6名,前10名里面也包揽了8个席位。但是,我们如果只按筛选结果买就没意思了,还不如买个地产行业的ETF,组合还是要海纳百川多包容行业,减少行业的系统性风险。所以,我在这里进行了人为的一些操作。由于我个人预期最终理想的股票是20只,所以我就从上到下进行筛选,筛选原则就是同一行业的只保留1-2家。至于保留的标准就比较主观,大概就是看一下历史和未来的增长率、现在的估值水平、机构研报的覆盖家数,哪家公司好看一点就留哪家。

最后的最后,筛选出这样20只股票,我打算做一个简单的指数,就是等权配置这20个股票,看看能不能取得超额收益。这个指数打算是每月一更,暂定为期半年,短期目标是年化跑赢主要的指数6%以上,也就是半年跑赢3%。半年之后,如果确实不错的话,还可以对这个策略进行些修正,个人主要打算的的是在行业轮动配置方面进行一些优化.

但是,我还是相信投资里面,简单的逻辑是能够被印证的,比如这个增长回收期的事情,六七年以内就能用盈利回收投资成本的公司,早晚会有人关注的。

这个策略肯定不是最好的,最大的缺陷其实是严重依赖Wind一致预期的数据,主要是分析师们拍脑袋的预测。但是,这篇文章的意图就是抛砖引玉,通过这样一个简单的策略,能够帮各位读者在选股逻辑上面助一臂之力。所以说,这个结果不构成任何投资建议,我个人的持仓和这里面的股票也是大相径庭,但还是对结果抱有一定的兴趣。

而且这个策略的风险系数其实也不低,如果真实的业绩没有达到Wind一致预期,大概率股价会迎来下行。所以,之后如果有时间的话,我还打算再丰富一些其他风险的策略,比如高分红率的稳健公司,再比如存在高业绩预期差的低估值公司,都可以再用这些思路进行丰富。

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